大参林医药集团股份有限公司（股票简称：大参林）成立于1999年股票配资交流，2017年7月在上交所主板上市，是中国具有影响力的药品零售连锁集团化企业。
大参林以发展药店连锁为立业之本，直营业务范围覆盖广东、广西、江西、河南、河北、福建、浙江、江苏、陕西、黑龙江、湖北、四川、海南、山东、重庆、辽宁、新疆、山西、安徽、上海、内蒙古等省、市、自治区。
2025年前三季度，的营收微增1.7%，前三季度创下了首次超过200亿元的新纪录。2022年及以前几年，大参林的营收平均在两成左右增长，从2023年开始，增速连续下跌，2025年前三季度也快增长不动了，这和其同行益丰药房的情况类似。
超八成的业务是医药零售，还有15%出头的加盟及分销业务。主要的市场在华南，占比超六成；其他各大市场也都有所涉及。
净利润似乎进入了下跌一年，反弹一年，再过一年，小幅刷新年度营收纪录的特殊模式。2025年前三季度反弹后创下了新的前三季度新高，是不是这一轮不需要两年反弹就可以刷新年度新记录呢？我们需要看一下分季度的情况后，再做预测。
分季度来看，营收从2024年四季度开始下跌，已经持续了两轮的俯卧撑，这一年的时间足以说明，营收确实是增长不动了。净利润的表现还可以，这四个季度都是同比增长的状态，但是更早的前四个季度却是同比下跌的状态，从前面所看到的年度的数据看，这应该算是盈利能力处在恢复之中。
2025年四季度的净利润表现可能会面临一定的压力，首先是这已经过了修复期，前期的数据已经是恢复后的较高水平，螺旋增长之中的增速下降是常见现象。其次是四季度是其传统的淡季，再加上年底提成、年终奖发放和集中计提减值损失等影响，不确定性相对比较高。
季度间的毛利率差异还是比较大的，前两年所体现出的都是逐季下滑，第二年一季度增长后，重新再来一轮。但第二轮的高度就有所下降了，好在下滑的幅度也在下降，也就是说季度间的毛利率差异仍然存在，但是更加平滑了。
每个季度都能维持盈利状态，主营业务盈利空间的波动不算大，主要是四季度相对要差一些。2023年四季度的主营业务并没有亏损，其亏损应该和年底集中计提相关减值损失有关。只有2023年一季度的主营业务盈利空间超过了10个百分点，也就是说，最近的十个季度，主营业务盈利空间都只有几个百分点，单季主营业务盈利能力确实有下滑的趋势。
按年度来看，毛利率持续下滑了多年，2023年似乎在35%左右找到了支撑。就算如此，也累计跌去了7个百分点左右。2021年以来的销售净利率都没有超过5个百分点，也是从这一年开始，净资产收益率都没有超过20%。不管怎么说，大参林这些年的盈利水平一直都是优秀级的表现，这方面真还没得挑。
2025年前三季度的主营业务盈利空间超过了前四年的水平，如果考虑到四季度的收益水平普遍要差一些的季节性因素，可能2025年全年的领先优势不会太大。应对毛利率下滑，大参林用的是降低期间费用占营收比的措施。
但并不是直接压缩期间费用，而主要是通过营收的增速快于期间费用的增速，只是这一招在2024年已经失效，2025年前三季度又能发挥出来，并非全是季节性因素，就算和上年的前三季度相比，2025年前三季度的期间费用也在下降，这应该是他们已经看到了市场形势，并采取了应对措施。
现在看来，这些努力还是有效果的，2025年前三季度的期间费用占营收比下降2个百分点，正是其主营业务盈利空间提升的主要驱动力。
除2023年之外，每年的其他收益都是净收益的状态，主要的收益项是政府补助，主要的损失项是“资产减值损失”和“信用减值损失”。其他那些项目也都有，比如“资产处置收益”，这会不会和调整了部分门店之类的行业有关呢？我认为可能性是极大的。
“经营活动的现金流量净额”表现较好，特别是从2022年以来，都是超30亿元的大额净流入，前两年的固定资产类投资规模还不小，2025年前三季度已经大幅下降了，显然已经意识到市场正在发生的变化，在后续期间的资本性支出方面，一定会更加谨慎的。
经营性长期资产在2023年末大幅增长后，2024年末增长变慢，2025年三季度天已经大幅下降了。其中主要下降的是“使用权资产”，主要是经营场所的房租合同等资本化后，摆在这里的，要么是房租价格有下降，要么是租房量的下降，或许两者都有吧。
大参林的长短期偿债能力都不算特别好，他们一直采取的是较高杠杆的经营模式。这种模式在以前是没什么问题的，大参林也由此取得了比销售净利率高得多的净资产收益率。随着经济形势的变化，特别是营收的增长变慢，大参林可能会重新评估后，逐步采取更加保守的财务战略。
2025年三季度末，已经出现了小幅“缩表”（总资产下降）的迹象，现在还不能说后续期间会持续缩表，但大规模扩表的模式可能接近尾声了。
主要的流动资产是货币资金，高达66亿元，占比过半；其次是存货和应收类的业务款项，流动资产的质量不错。主要的流动负债是“应收票据及应收账款”，也就是供应链上的欠款，还有“其他应付款”和“合同负债”，短期有息负债只有10多亿元。大参林的短期刚性偿债压力很小，只要业务能正常运转，偿债方面就没什么问题。
很多同行的“应付票据及应付账款”已经在下降了，但大参林这方面还在大幅增长。这是不可持续的，除非营收又恢复了较快增长。应收类的业务款项相对稳定，最近三个期末在很小的范围内波动，其应收账款周转天数也比较稳定，应收款方面没什么问题。
存货的规模从2022年末以来在40亿元左右，波动中增长的幅度很小。存货周转天数稳中有跌，在营收增长变慢后，确实是优化了存货管理方面的工作。
大参林和益丰药房一样，最近几年也遇到了营收增长变慢的问题，他们采取了调整经营场所规模，削减期间费用等措施应对；现在看来，效果还不错。后续的市场如何变化，大参林还将如何应对，我们以后再看吧。
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